海螺水泥出资价值剖析

  海螺水泥是做水泥生意的龙头，它周期性很强，成绩跟宏观经济尤其是房地产、基建出资绑得特别紧，2025年前三季度营收尽管比上一年跌了10.06%，但归母净赢利反倒涨了21.28%，职业下行的时分也挺扛造；然后水泥这东西价值密度低，运一趟本钱高，卖不了太远，是典型的区域性产品，不过海螺自己搞的“T型战略”把这样的一个问题解决了；现在整个职业便是需求在降，还在搞供应侧变革，比方“反内卷”、错峰出产，本来靠职业增加吃盈余的日子曩昔了，现在拼的便是谁能操控本钱、谁运营效率高，而这正好是海螺最厉害的当地。

  海螺的财政报表真是没得说，完美表现了它事务形式的优势，高盈余耐性、现金流强还没什么财政危险，2025年前三季度营收612.98亿，尽管同比降了10.06%，但归母净赢利有63.05亿，同比涨了21.28%，毛利率24.30%，净赢利逆势增加正好阐明它本钱操控得好，毛利率比上一年提了4.76个百分点，主要是煤炭本钱降了还有运营优化；

  经营活动现金流净额111亿，同比涨了7.27%，财物负债率才20.59%，货币资金也足够，财政结构特别健康，“现金多、负债少”让它在职业欠好的时分既有安全垫，还能有钱去并购；应收账款周转率19次，存货周转率5.65次，财物用得有效率，回款快，营运本钱办理得很到位。

  海螺的中心竞争力不是说它独占了什么资源，而是把战略、技能和办理揉到一同的运营才能，首要技能上它靠技能降本钱特别牛，跟华为协作搞了AI大模型，用到出产全流程里，比方烧成体系能大局找最优计划，规范煤耗在现已是一级能效的基础上又降了1%，一条5000t/d的出产线多吨，直接把技能变成了实实在在的本钱优势，并且它早就大规模用新式干法出产技能，还一向改节能降耗的工艺，2024年熟料单位煤耗才104.88千克/吨，比职业中等水准好太多；然后客户和商场网络方面，“T型战略”功不可没，“一竖”是在长江沿岸比方安徽那些石灰石多的当地建大型熟料基地，“一横”是在滨海没资源但需求旺的当地建粉磨站，靠长江水运把熟料运曩昔，水运本钱才是公路的十分之一，能以超低 cost 掩盖长三角这个高价值商场，这种布局让它能敏锐察觉到商场改变，需求好就提价提效，需求差就降价稳销量，牢牢攥着商场自动权，中心商场里品牌和客户信赖度都特别高。

  海螺的办理层一向专心做水泥主业，就算职业赢利高的时分也不盲目搞多元化，这种专心让它能一向深耕中心才能；财物装备也特别理性，前史上好几次在职业低谷的时分逆势花钱建产能、搞并购，等后边职业复苏就能掌握时机，现在还在经过收买比方新疆的项目优化国内产能布局，一起还在开展骨料和产品混凝土事务，骨料毛利率能到43.87%，2025年上半年收入就有21.12亿，能对冲水泥需求下滑的影响，并且公司还许诺2025-2027年分红份额不低于净赢利的60%，2025年中期每股分了0.24块，给谷东的现金报答很安稳。

  不靠职业全体上涨的盈余，更多靠结构性调整和本身才能提高：首要职业里那些竞争力弱的企业被筛选的时分，海螺凭着资金和本钱优势，能逆势扩展商场占有率；然后骨料这些事务毛利率高，还能跟水泥客户互补，会成为重要的新增加点；别的海外事务毛利率也不低，2025年上半年有45.2%，公司正在稳步推动国际化，给长时刻开展翻开空间。

  一是宏观经济的危险，房地产出资一向不景气，是限制水泥需求的中心要素；二是原材料价格动摇，煤炭价格要是涨了，公司赢利就会受影响；三是供应侧方针履行不到位，要是错峰出产这些方针没执行好，职业或许又会打起价格战。

  市盈率（TTM）约13倍，PB更是只要0.62倍，估值在前史低位，还比职业均匀低，安全边沿挺高；用DCF模型保存算一下，假定永续增加率2%-3%，W.A.C.C大约9%，内涵价值大约在28-32，现在股价比这个区间低，有必定折价；并且每股净财物高达35.93，当时股价显着低于净财物，再加上有安稳的分红许诺，股息率也入神，能给股价供给下行维护。

  海螺水泥是在周期性职业里靠优异运营和战略布局筑起巩固护城河的生意，“T型战略”带来的本钱优势、健康的财物负债表还有专心主业的办理层，都契合“优质防护型财物”的特征，不过短期成绩必定会受房地产下行周期的影响，而当时0.62倍的PB和13倍出面的PE，现已充分反映了商场的失望预期，安全边沿很明显。

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